在新能源汽車的浪潮從乘用車席卷至商用車領域的當下，蘇州綠控傳動科技股份有限公司（簡稱“綠控傳動”）再度向資本市場發起沖刺。2022年12月，它首次叩響科創板大門，卻在次年3月撤回。沉寂近兩年后，2025年12月，它卷土重來，這次的目標換成了創業板。

與此同時，綠控傳動的募資金額也從當初的10.72億元大幅提升至15.8億元。業績的快速轉身成為其沖刺創業板的底氣。招股書顯示，2022年至2025年上半年，營收從7.12億元躍升至12.19億元，凈利潤也實現“逆轉”，從虧損9942.82萬元飆升至盈利6829.55萬元。

對于公司業績實現大幅增長的核心原因，綠控傳動方面也在招股書中給出了原因：“在‘碳達峰、碳中和’國家戰略背景下，受傳統燃油車排放標準提升、重點領域清潔運輸目標與路權優先等政策驅動，疊加技術升級帶來的場景拓展與成本下降，新能源商用車經濟性優勢凸顯，其市場規模的快速擴張有效帶動公司業績增長，公司已具備良好的持續經營能力?！?/span>

綠控傳動的崛起離不開三一集團、徐工集團等行業巨頭的深度綁定。招股書顯示，這兩大巨頭既是綠控傳動的重要客戶，同時也是公司的股東，2024年合計貢獻營收占比超40%。

光環之下，綠控傳動的隱憂同樣突出。招股書顯示，2022年至2025年上半年，綠控傳動前五大客戶收入占比長期維持在60%左右，客戶依賴度居高不下。除此之外，截至2025年6月末，綠控傳動應收賬款賬面價值高達8.33億元，占公司總資產比例為27.13%。

從科創板轉向創業板，綠控傳動既要證明自身在新能源商用車賽道的潛力，也要回應市場對其發展的多重拷問。針對公司創業板IPO的相關問題，《中國經營報》記者致函并致電綠控傳動董事會辦公室，相關負責人表示會查看采訪函，但截至發稿，記者尚未收到回復。

巨頭綁定背后的獨立性隱憂

招股書顯示，綠控傳動前身為蘇州綠控傳動科技有限公司，該公司成立于2011年12月。綠控傳動是國內新能源商用車電驅動系統的領軍企業之一，公司主營產品為新能源商用車電驅動系統，產品主要用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機械領域。

記者注意到，綠控傳動的快速崛起，離不開與三一重工和徐工集團行業巨頭的深度綁定。2022年2月，綠控傳動完成第一次增資及第二次股權轉讓，三一重工入股取得122萬股，占比2.01%。徐工集團則通過關聯機構民樸云盛、徐州云享間接持股，合計持股比例近2%。

記者注意到，股東身份的落地，也迅速轉化為實實在在的訂單支持，成為綠控傳動業績增長的“加速器”。2022—2024 年，綠控傳動對上述兩大巨頭的合計銷售額分別達到3.31億元、3.42億元、5.56億元，占當年總營收的比例均超過40%，成為支撐公司業績的核心支柱。

在巨頭的“訂單哺育”下，綠控傳動的營收規模持續擴大。招股書顯示，2022年至2025年1—6月，綠控傳動的營業收入分別為7.12億元、7.70億元、13.28億元以及12.19億元。

依托穩定的訂單來源，綠控傳動在細分市場迅速確立領先地位。根據科瑞咨詢調研數據，2022—2024 年，綠控傳動新能源重卡電機配套市場市占率持續位居行業首位，而三一集團和徐工集團在2024年新能源重卡整車銷量排名中位列前兩名，二者合計市場占有率達34.77%。

這種“客戶+股東”的雙重身份關系，構成了綠控傳動獨特的商業模式。一方面，它確保了核心產品的穩定銷路，降低了市場開拓的不確定性。另一面則是顯著的客戶集中度風險。

招股書顯示，2022年至2025年1—6月，綠控傳動對前五名客戶合計的銷售收入占當期營業收入的比例分別為67.12%、63.04%、62.11%和59.95%，徐工集團、三一集團、東風汽車、廈門金龍和北汽福田等主要客戶對公司業務經營影響較大，其中徐工集團和三一集團已成為綠控傳動重要客戶，2024年，綠控傳動對其銷售收入占比分別達到22.50%和19.37%。

而上述集中的客戶結構，意味著公司的業績穩定性與大客戶的經營狀況、采購策略深度綁定。一旦下游相關行業需求波動，或巨頭調整供應鏈布局、自建研發體系，綠控傳動的業績或將面臨直接沖擊。此外，股東與客戶身份的重疊，也讓交易的公允性成為外界關注的焦點。

綠控傳動方面也坦承了客戶集中度較高風險?！霸谛袠I競爭日益加劇的背景下，未來公司如果無法持續保持產品與技術的領先優勢，無法維持與主要客戶的合作關系，或者主要客戶需求或經營情況出現重大不利變化，可能會對公司的生產經營及盈利水平造成不利影響?！?/span>

應收賬款激增下的現金流饑渴

業績高增長的光環下，應收賬款的持續攀升成為綠控傳動不可回避的隱憂。招股書顯示，截至2025年6月30日，綠控傳動應收賬款賬面價值高達8.33億元，占公司總資產的27.13%，占當期營業收入的比例顯著。而這一數據與2022年年末的2.69億元相比，膨脹了超過兩倍。

伴隨應收賬款規模擴張，壞賬計提與資產周轉表現也發生變化。2022年年末至2025年6月末，綠控傳動計提壞賬準備金額分別為6248.01萬元、5378.17萬元、6465.43萬元和9480.12萬元；應收賬款周轉率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年和3.23次/年（年化）。

綠控傳動方面也表示：“公司應收賬款期末余額較大、周轉率較低，對公司資金占用較大。報告期內，部分客戶未按照約定進行回款，公司對相應應收賬款單項計提了壞賬準備?！?/span>

除此之外，綠控傳動方面還表示：“隨著公司收入規模的增長，公司應收賬款金額增長較快，對公司的資金占用也將進一步增加，可能造成公司流動資金緊張。另外，隨著應收賬款的增加，若未來部分客戶財務狀況出現惡化，或者經營情況、商業信用發生重大不利變化，公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，從而對公司的資金周轉和正常經營造成不利影響。”

應收賬款的增長，也讓綠控傳動陷入“增收不增現”的尷尬境地。2022年，綠控傳動經營活動現金流凈額分別為-2.97億元；2023年雖短暫轉正至519.91萬元，但2024年及2025年上半年再度轉為凈流出，分別為-1.85億元、-6164.69萬元。2022年至2025年1—6月，公司經營活動產生的現金流量凈額合計為-5.38 億元，與持續增長的營收和凈利潤形成反差。

針對公司現金流持續承壓的現狀，綠控傳動方面表示：“如果未來公司收入規模不足、持續虧損、客戶回款速度放緩、對供應商付款速度加快、研發與銷售費用投入持續增加等，均可能導致公司經營活動產生的現金流量持續為負，致使公司存在營運資金緊張的風險。”

綠控傳動的負債規模不斷擴大。數據顯示，綠控傳動短期借款從2022年的3.9億元增至2025年上半年的5.87億元，長期借款則從0元增加至8541.42 萬元，長短期借款合計達6.72億元；合并口徑的資產負債率也從2022年的69.54%上升至2025年上半年的73.41%。

記者注意到，綠控傳動的存貨規模也在持續增長，2025年上半年末存貨賬面價值達6.13億元，占流動資產比例為28.72%。對此，綠控傳動方面解釋稱：“隨著公司收入規模的增長，公司存貨金額也將增長，對公司的資金占用也將進一步增加，可能造成公司流動資金緊張。另一方面，存貨金額較大將造成公司對原材料價格漲跌的反應滯后，對公司經營造成不利影響。存貨金額的增大，可能導致存貨跌價風險提高，將對公司經營業績產生不利影響?！?/span>

面對新能源商用車行業的發展機遇與自身產能瓶頸，綠控傳動將IPO募資作為突破發展的抓手。此次IPO，公司擬募集資金15.8億元，其中13.8億元將投入“年產新能源中重型商用車電驅動系統10萬套項目”，占募資總額的87.34%，其余2億元將用于研發中心建設。

此外，針對此次募資擴產的核心項目，綠控傳動亦提示相關市場風險?！氨敬文技Y金投資項目中年產10萬套新能源中重型商用車電驅動系統項目旨在擴充公司新能源商用車電驅系統產能。鑒于項目建設需要一定周期，在項目實施過程中和項目實際建成后，若市場環境、技術水平或產業政策等發生不利變化，可能導致新增產能無法充分消化的市場風險。”

（來源：中國經營報）